保险公司加速发行永续债以补充资本
《中国科技投资》李璟
2025年前两个月，多家头部险企密集发行永续债，规模创历史同期新高。其中年内单笔最大规模的是平安人寿，发行规模为130亿元。
永续债直接补充核心二级资本，能同时提高核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率。"偿二代二期"工程实施后，对核心资本的认定更严格，叠加利率下行导致的资本消耗加速，险企面临更大的偿付能力缺口。监管将偿付能力规则过渡期延长至2025年底，进一步推动险企加快资本补充节奏。
永续债密集发行
2月28日，董事会审议通过了《关于发行境内无固定期限资本债券的议案》，同意新华保险发行金额不超过100亿元（含100亿元）的境内无固定期限资本债券，并同意将议案提交公司股东大会审议。数据显示，新华保险2024年净利润预增175%-195%，但核心偿付能力充足率为130.53%，仍有提升空间。
若成功发行，这将是年内第五家发行永续债的险企，整个2月，已经有平安人寿、泰康人寿、泰康养老、交银人寿发行了永续债。
具体来看，平安人寿发行规模为130亿元，包含基本规模80亿元和超额增发的50亿元，票面利率2.35%，认购倍数达到2.4倍，市场认可度高。这一规模不仅是年内险企永续债单笔最大发行量，也创下平安人寿永续债发行规模的新高，此前，2024年首期发行150亿元。
泰康人寿则于2月25日发行了60亿元永续债，票面利率2.35%。数据显示，自2022年8月，央行与原银保监会允许保险公司发行永续债后，泰康人寿于2023年成为首批获批发行永续债的险企之一，2023年11月以来累计发行永续债200亿元。
泰康养老于2月24日发行20亿元永续债，票面利率2.48%，成为首家发行永续债的养老险公司。近年来，泰康养老面临业务扩张与经营亏损的双重压力，2024年其净利润亏损达21.7亿元，创历史新高，且连续两年亏损、保费收入同比下滑8.6%。同时，公司正加速布局年金、健康管理等业务，养老社区入住率突破85%，亟需长期资金支持。
交银人寿则于2月21日发行27亿元永续债，票面利率2.20%，为年内首家发债的中小型险企，作为中小型险企的首单永续债，交银人寿的成功发行打破了此前主要由大型头部险企主导的市场格局。发行后，交银人寿的综合偿付能力充足率从209.43%跃升至237.15%，提升27.72个百分点，有效增强风险抵御能力。
票面利率显著下降
近年来，保险行业永续债发行规模显著扩大，但票面利率却持续走低，形成“量升价跌”的独特市场现象。2023年永续债平均利率普遍维持在3%以上，2024年行业平均利率较上年下降50-120个基点（bps），至2.5%-3.0%区间；2025年进一步降至2.2%-2.5%，部分头部险企甚至以低于2.3%的利率完成大额发行（如平安人寿2.35%、交银人寿2.20%）。
中科财经注意到，这与宽松货币政策、资本补充需求等方面相关，由于中国人民银行近年持续推行低利率政策，债券市场整体融资成本下降，且市场对优质信用主体的认可度提升，尤其是高评级险企发行永续债时，投资者需求旺盛，也会推动利率下行。
自2022年“偿二代二期”政策实施后，保险公司核心资本认定趋严，叠加利率下行导致的资产负债久期缺口扩大，偿付能力压力加剧。为满足监管要求，险企亟须通过永续债等工具补充核心资本。
在票面利率下降之下，会有什么影响呢？
一方面是短期的积极效应，低利率能够降低险企融资成本，优化资本结构，显著减少险企长期债务负担。险企在赎回2020年利率较高的旧债后，以现行低利率发行新债，节省利息支出。同时，永续债补充核心二级资本，可直接提升核心偿付能力充足率，优化资产负债率。
但另外一方面，这会加剧行业分化，马太效应凸显。中小险企因核心资本规模不足、信用评级较低，难以参与永续债发行，更多依赖增资或资本补充债，但高成本的资本补充债利率普遍高于3%，融资成本差距扩大。而大型险企凭借规模优势和AAA评级，占据发行主导地位，能持续以更低利率融资，形成正循环。
此外，且尽管低利率缓解了短期成本压力，但若险企长期投资收益率无法覆盖债务成本，可能加剧利差损风险。此外，永续债虽无固定期限，但若市场风险偏好转向，过度依赖永续债的险企可能面临流动性危机。