十天内，两则消息彻底搅动全球钴矿江湖。
首先据新华财经消息，刚果（金）有关部门2月24日宣布，该国决定暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；据了解，该禁止出口措施适用于所有生产商，但没有限制钴的生产，而且不影响铜的出口。该决定将于3个月后再行审查。同时，监管当局也在准备其他措施以平衡钴市场。
3月5日，据 “SMM新能源” 报道，国产动力电池厂商赣锋锂电发布客户告知函称：近期，全球最大的钴矿产地刚果金爆发内战，导致全球钴矿供应紧张，钴价大幅上涨。受此影响，所有正极材料供应商已停止报价，短期内无法下单采购正极材料，锂电池行业正面临成本上升和供应链中断的挑战。
受两则消息影响，自信息发布至今（3月7日收盘），9个交易日，中国资本市场钴矿三巨头(301219.SZ)、(603799.SH)、(300618.SZ)股价分别上涨了27.50%、18.24%、16.56%，而同期上证指数下跌了0.01%。
目前关于第2则消息的影响与变化我们目前还难以预测，本文旨在整理与分析 “刚果（金）禁运令将对全球钴矿价格，乃至全球钴供应链产生怎样的影响？以及未来钴的上升周期何时才能到来？” 意在抛砖引玉，仅供参考，也欢迎读者朋友予以补充，指正，甚至批评。
刚果（金）这一政策是在钴价跌破10美元/磅的背景下出台的，这个价格除了在2015年短暂跌破外，21年来均未打破。而氢氧化钴，作为刚果（金）生产的主要产品，已经跌破6美元/磅。
事实上，钴价虽然处于历史价格较低区间，钴的供应产出却仍能持续增长，根据USGS数据，2024年全球钴产量同比增长21.8%至29万吨，其中，刚果（金）为全球最大产钴国，产量同比增长25.7%至22万吨，占比约75.9%。
这是因为全球大部分钴资源与铜、镍等金属伴生存在，钴大部分为副产品。全球铜钴伴生矿占比约41%，砂岩型铜矿（铜钴伴生矿）主要分布于刚果（金）和赞比亚。目前铜的价格处于历史高位，中资企业在刚果金的生产动力强劲，导致钴原料供应过剩明显。
根据公开数据显示，钴资源行业集中度越来越高，全球排名前10的矿山（其中8座矿山都分布在刚果（金））产量占到全部钴资源供应的78%。随着中国企业在新能源资源的上游的拓展，中国企业在钴资源的控制力度越来越强大，全球前十大钴生产商中，中国占据了7席。
2024年钴原料生产最大的增量来自于在刚果（金）的两个项目。根据其发布的三季报，洛阳钼业前三季度共生产钴8.47万金属吨，同比增加127.4%，共销售钴7.98万吨，同比增长1021%，即前三季度销量相比去年同期大幅增加超过7.2万吨，占全球增量超50%。
由于钴供应端的持续快速放量，需求端的增长相对缓慢，导致2024年钴价一路下行。刚果（金）政府本次禁令出台的核心在于抑制钴价的持续下行。2024年2月在刚果（金）部长理事会会议上，总统齐塞克迪便要求总理根据战略矿物市场监管局的提议，评估是否有必要实行出口配额或采取其他措施，以抑制钴价的持续下行。
刚果（金）位列 “全球最不发达国家” 长期依赖矿产品收入，刚果金钴出口占外汇收入的40%以上，作为钴单一供应地的脆弱性暴露，当地矿业政策易受短期政策变化影响，刚果金政府频繁的出口管制与政策摇摆也为产业带来不稳定性。
而此次钴出口禁令仅是其政策干预的缩影。历史上刚果（金）多次以 “保护战略资源” 为由限制出口或加征关税。此外，刚果金矿业税收政策频繁调整。例如，2022年将钴列为 “战略金属”，将特许权使用费从2%提高至10%，导致企业短期成本激增。
出口禁令与税收调整常因政府财政压力或国际钴价波动而临时推出，如果政策执行严格，甚至持续加码的话，我们预计未来钴价仍有相当上涨的空间。
我们认为，本次刚果（金）钴出口限制政策或令全球钴供应链启动结构性调整，政策风险正在倒逼企业寻求替代供应源。所以，刚果（金）之外的产地国企业或受益于钴价的稳定，或借此机会扩大全球市场份额。
目前中资企业在印尼钴矿领域正在逐渐崛起，其中印尼HPAL（高压酸浸）项目的加速落地正在改写全球钴供应链格局。
由于技术的突破，印尼的镍钴项目近几年投产较快。华友钴业、(2245.HK)和(002340.SZ)是中资企业出海印尼红土镍矿湿法冶炼的杰出代表，2020年之后多个项目集中上马，并在2022-2024年期间大规模投产，推动印尼钴产量从2020年不足千吨飙升至2024年的3.2万吨，成为钴原料的重点补充。
据了解，力勤印尼镍公司PT Halmahera Persada Lygend(PT Lygend)在2021年首次投产后成为该国的首个HPAL项目。华友旗下的华越镍钴是第二家投产的HPAL项目，其次是格林美旗下的青美邦镍资源一期工程（3万吨金属镍）在2022年8月份投产。
紧随其后的是，华友钴业的华飞12万吨镍湿法项目在2023年6月投产试车，下半年贡献不少增量。
此外，2024年9月，力勤资源HPAL湿法三期ONC项合计3条生产线，总计年设计产能为6.5万金属吨MHP（镍钴化合物）达产，加上公司湿法一期二期5.5万吨产能，公司湿法合计产能达12万吨。
到了2024年11月，格林美在印尼的二期湿法冶炼(HPAL)产线已成功达产，产能超过2.5万吨镍/年。这一扩产行动使得格林美在印尼的镍资源总产能从一期项目的4万金吨镍/年扩容至6.5万吨镍/年。格林美控股的美明项目也已于24年10月如期完成建设，并成功投料调试产出产品。此外公司表示在印尼布局三元前驱体产线已于24年10月如期完成建设，现已进入投料调试阶段，面向欧美市场。
若说刚果（金）钴的供应取决于铜价，那么背靠丰富的红土镍矿资源印尼 “镍钴产业链” 供应则主要取决于镍价。（氢氧化镍钴，红土镍矿或三元黑粉的湿法冶炼中间品，是电池级硫酸镍的主要来源）
根据相关数据统计，HPAL厂商成本很有竞争力，在镍的成本曲线中，企业生产成本处于底部，低生产成本可以确保了未来在市场需求下滑时，印尼的镍钴湿法冶炼项目仍能有很强的竞争力。
比如根据五矿证券的数据，以力勤资源为例，所用红土镍矿镍钴比10:1，钴营收作为镍成本抵扣，根据Hairita披露的钴金属价格较高的2022年上半年镍C1成本最低达到了0.26万美元/吨，随着钴价回落以及红土镍矿原料价格上涨，2024年上半年抵扣后C1成本达到0.61万美元/吨。
五矿证券根据公司披露业绩倒算，华越项目2023年上半年销售成本约1.4万美元/吨，2024年上半年降至1.13万美元/吨；华飞项目2023年刚投产，2023年下半年成本1.31万美元/吨，2024年降至1.24万美元/吨。格林美湿法项目成本维持在1.1万美元/吨附近。
目前镍价在1.6万美元/吨，未来如果考虑到出口禁令刺激钴价的进一步回升，扣除副产品钴价后镍生产成本将更低，将进一步提升生产企业产能利用率并刺激新增产能，成为刚果金钴资源下滑的对冲重要来源之一。
根据USGS的数据，截至2022年，中国钴资源已探明可采储量仅为14万吨，全球占比1.69%，且多为铁、铜、镍伴生矿，分离难度极大。中国已探明可采钴资源主要集中在甘肃省，2022年全国产量仅为2200吨左右，约占全球产量的1.16%。
五矿证券数据显示，中国钴矿对外依存度达98.41%。
如今锂电池回收钴已经是我国钴来源的一个重要补充，主要原料有废旧三元、钴酸锂电池，以及电池生产过程中产生的报废料、边角料等。根据相关资料表明，2023年我国回收钴超2万金属吨，2024年随着钴价的下跌，钴回收的经济性进一步下滑，预计回收钴的数量进一步减少。
我们认为，伴随着刚果金禁令以及政策不稳定性导致钴价的上涨，预计未来将进一步刺激国内的钴回收产业。
国际知名咨询公司弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)分析称，随着中国新能源汽车销量爆发，以及消费电子产品更新换代的加快，退役锂电池供应显著增长。2023年中国内地的退役锂电池总量达到36.61万吨，预计到2030年将达到340万吨，2023年至2030年的复合年增长率为37.5%。其中在退役锂电池中，2023年退役消费类电池、退役动力电池数量分别约10.62万吨、25.97万吨，预计未来仍将持续增加。
根据中国工业节能与清洁生产协会的数据，截至2023年底，全国有200余家从事汽车生产、动力电池综合利用等业务的企业，建成动力电池回收服务网点10400余个，覆盖31个省（自治区、直辖市）。目前钴资源生产、下游材料加工商、电池制造商以及车企都纷纷布局进入这一赛道。
作为中国循环经济领军企业格林美，在其年报中披露公司2023年年回收处理退役动力电池与电子废弃物占中国总量的10%以上，2023年，公司回收使用的钴资源达到8,000吨以上，同比增长 6.67%，占中国原生钴开采数量的350%以上。公司计划到2026年动力电池回收量将达到30万吨以上，较2023年的21.5万吨/年产能增加约40%。30万吨以上的产能规模与2023年中国内地的退役锂电池总量（36.61万吨）相当。
作为钴资源龙头之一，华友钴业也在积极布局锂电池循环回收业务，形成锂电材料闭环。公司通过回收网络体系建立、梯次利用开发、资源化利用、废料换材料和电池维修维护再制造等商业模式创新，与宝马、大众、丰田、LG新能源、一汽、长安、广汽、上汽、、理想等国内外主流汽车生产企业及电池领军企业开展广泛合作，为客户提供全球化、无害化且可持续的废旧电池解决方案。如下表所示为公司再生项目进展情况。
此外，车企和电池制造商在废旧电池回收领域的布局也日益成熟。(300750.SZ)董事长曾毓群此前公开表示，公司目前具备27万吨废旧电池处理能力，未来将达到100万吨的废旧电池回收产能。
尽管目前行业仍面临回收体系不健全、技术水平有待提升、标准缺失、参与者众多导致的 “小、散、乱” 局面，但是可以预见的是该行业潜力巨大。各个企业通过布局资源回收利用产业，这将极大程度地降低对钴的进口需求，从而降低钴资源的供应风险。
从供应端的角度，尽管刚果禁令出台后多家国内头部钴盐生产企业都表示库存充足，但是由于占全球75%以上的钴供给，刚果金占钴原料供给体量太大，对市场未来预期仍为产生较大的影响，MB欧洲标准级钴报价从2月24日9.5(0)-10.4(0)美元/磅上涨至2月28日9.8(+0.05)-11.2(+0.2)美元/磅 。若出口限制政策得以延续，长期钴价中枢有望上移。
从需求端的角度，市场争论的所谓三元电池无钴化也不是一朝一夕就能完成的，虽然从新能源汽车的角度，磷酸铁锂势头很猛，但是三元电池仍有其一席之地。
2月14日，中国有色金属工业协会锂业分会发布2024年我国锂离子电池正极材料产量。其中2024年，我国三元正极材料产量65.2万吨，同比增幅约2.03%；钴酸锂产量9.8万吨，同比增幅约13.95%；尤其是钴酸锂在2024年录得了较高的增长，钴酸锂主要用于传统数码市场，包括笔记本电脑、平板电脑和智能手机等消费品。全球数码消费市场在经历了2023年的低迷徘徊后，随着AI产品创新和商业条件改善，2024年出现明显复苏。2024年AI人工智能技术在手机以及平板电脑方面的切入，使得新产品不断上市，带动了消费者的换机潮，对钴酸锂需求有一定的拉动。
未来随着5G、物联网等新技术的普及，消费者对3C产品的需求不断增加，特别是对电池续航能力有更高要求的设备的需求增加，预计进一步加大对钴酸锂的需求量，提升对钴的用量。
据USGS（美国地质质勘探局）的统计数据显示，中国钴资源储量仅为世界的1.13%，中国镍资源储量仅为世界的3.0%，中国的锂矿资源储量仅占全球的7.1%，但是，中国对钴、锂、镍的使用数量均超过世界使用数量的50%以上。
以钴为例，国内上游资源企业未来仍要致力于摆脱对单一钴产地的依赖，需要通过资源地缘多元化、技术升级替代、循环体系重构三大路径构建多维度保障机制。目前华友、格林美等头部企业通过多维度的产业布局，有望在变局中重构全球钴资源分配权。我们认为未来钴市格局必将经历深度调整，中国企业的技术实力和资源整合能力将成为重塑全球价值链的关键力量。